Cypress與內存技術供貨商ISSI (Integrated Silicon Solution, Inc.)到底會不會合并?國內資本Uphill Investment(武岳峰資本)能否收購芯成半導體進而“心成”?在DRAM面前節節敗退，物聯網救不了SRAM供貨商?且看中美兩國的分析師對這樁 半導體收購案的看法……

　　Uphill Investment高價搶親ISSI

　　不久前傳出這兩家公司因為市場反壟斷疑慮而放棄合并，但后來又有業界消息指ISSI(芯成)已經同意接受Cypress(賽普拉斯)總價6.43億美元的出價收購;就在這兩家公司的聯姻幾乎已經定案的同時，一家投資業者Uphill Investment(武岳峰)對ISSI提出了更高的收購價格打算“搶親”。

　　據了解，Uphill Investment在更早之前就曾對ISSI提出每股20.00美元的收購價，但后來加入競爭收購的Cypress以每股20.25美元的價格勝出;但Uphill 又在Cypress的出價之后將收購價格加碼到每股21.00美元，使得ISSI究竟花落誰家成為未定之數。ISSI宣布將于美國時間6月19日召開臨時股東會議討論是否同意Uphill的最新出價。

　　ISSI是成立于1988年的美國公司，在中國、歐洲、香港、印度、日本、韓國、新加坡與臺灣都有據點;該公司于1995年股票上市，專長設計 并開發高速、低功耗SRAM以及中/低密度的DRAM、NOR閃存產品，應用領域涵蓋車用、通訊、數字消費性以及工業/醫療等市場，客戶包括 Panasonic(松下)、Alcatel-Lucent(阿爾卡特-朗訊)、Cisco Systems(思科)、Motorola(摩托羅拉)、Samsung(三星)、Sharp(夏普)、Sony(索尼)、Toshiba(東芝)、 GE(通用電氣)、Honeywell(霍尼韋爾)與Siemens(西門子)。

　　Cypress與ISSI的合并消息是在5月中曝光，當時Cypress發信給ISSI董事會，提出收購其所有流通股;如果這兩家公司真的合 并，可望帶動Cypres的汽車領域產品，特別是汽車內建的信息娛樂系統。不過ISSI與Cypress若合并，可能會引發市場壟斷的疑慮，因為在德國將 可達到七成以上的市占率，成為德國車廠的單一SRAM供貨商。

　　在發表其最新4Mb支持芯片上糾錯碼(error-correcting code，ECC)異步(asynchronous) SRAM時，Cypress就坦承整體SRAM市場正在萎縮，但是該公司也看到汽車應用市場與物聯網(IoT)市場、可穿戴式設備的新商機;特別是可穿戴 式設備的尺寸與功耗需求，有可能會重新讓SRAM市場復活。

　　敗給DRAM，物聯網救不了SRAM供貨商?

　　對于物聯網將會成為SRAM的新商機，市場研究機構Objective Analysis首席分析師Jim Handy 并不完全同意，因為低功耗SRAM已經逐漸敗給DRAM，而且整體SRAM市場被各種低價格替代方案所蠶食。他指出，Cypress相對較獨特之處，是擁 有廣泛的產品線，而大多數SRAM供貨商都是專攻特殊應用產品。

　　隨著互聯網流量持續成長，推動網絡基礎建設必須不斷升級以處理更多數據，使得網絡應用市場成為SRAM持續活躍的舞臺;新一代交換器與路由器使 用的100~400Gb網卡都對內存有大量需求，其他SRAM應用領域還包括軍事與醫療設備。但比起DRAM，SRAM的市場規模還是小得多，而且應用越 來越特定。

　　不過SRAM技術領域仍在持續創新;在今年稍早，英特爾(Intel)宣布以14納米工藝生產SRAM，0.0500um2大小的SRAM儲存 單元(bitcell)，能支持每平方公厘(mm2)14.5Mb的儲存容量;英特爾未來的SoC的一部分內存數組將廣泛采用該SRAM技術，例如蜂窩調 制解調器芯片。

　　國內半導體行業研究機構芯謀研究顧文軍最近也發表了一篇博文評武岳峰聯合體與Cypress爭奪芯成半導體：壟斷審查將制約“芯成”何時“心成”。全文如下：

　　實際上，2015年3月12日以武岳峰為首的資本聯合體(以下簡稱武岳峰聯合體)與芯成半導體(ISSI，以下簡稱芯成或ISSI)達成收購協 議：將以每股19.25美元，總價格約為6.4億美元收購芯成。“因為既實現了股東價值，也可以藉此為長期客戶提供持續創新。”芯成CEO表示，于是 ISSI董事會成員一致批準了收購，并建議股東投贊成票。

       看似平穩的進展卻隨著芯成最大的競爭對手Cypress的進入變得一波三折：5月13日，Cypress宣布以每股19.75美元非約束性要約收購芯成;兵來將擋，5月29日，芯成與武岳峰聯合體簽訂了補充協議，同意原定的每股19.25美元的最終收購價上調為每股20美元;水來土掩，Cypress立馬宣布將以每股20.25美元非約束性要約收購。

　　平地起風云，對于芯成來說自己何時“心成”不得而知。

　　針鋒相對的雙方卻似乎都“引而不發,含而不露”，都還有大殺器沒有使出。武岳峰聯合體在價格上略遜一籌，但因為握有約束性收購協議以及隨后的應 對而“蓄勢待發”;Cypress看似價格占優，但卻因為是業內第一兼并第二的同業并購，可能因在主要市場所在國政府的反壟斷審查而“忐忑不安”。

　　首先從市場來看，在2014年5.6億美元的SRAM市場中，Cypress以2.25億美元穩居第一，而芯成以0.95億美元位列第二。如果Cypress收購芯成成功，則Cypress/ISSI將占據57.14%的市場額，而第二名的瑞薩只有15%的份額。(見下圖“2014年全球SRAM市場份額”)這肯定會觸發反壟斷的調查。不僅Cypress/ISSI的客戶不會“善罷甘休”，估計瑞薩、GSI、富士通和IDT在內的競爭對手也不會“束手就擒”。

　　外行看熱鬧，搬個板凳坐看“加價大戰”;內行看門道：相比于價格，反壟斷審查及政府審批將成為制約芯成收購的關鍵因素。

　　MTK有先例，反壟斷制約Cypress對ISSI收購

　　如果Cypress收購芯成，主要市場發生在中國、日本、美國、韓國和德國等，從相關政府的審批來看，Cypress收購芯成將會面臨著重重難 關。在之前Cypress收購Spansion的案子中，Cypress在美國，德國與日本分別進行了反壟斷調查的申報。或是忌憚中國政府審批，或是逃避 漫長的審批流程，Cypress本來說要在中國進行申報，但后來并沒有進行。

　　事實上Cypress收購Spansion也構成經營者集中并達到申報標準。Cypress收購Spansion后，日本市場占其銷售額的 23%，(見下圖“Cypress/Spansion/ISSI2014年銷售額區域分布”)就進行了申報，而中國市場占其銷售額高達36%，是第一大銷 售地，沒有任何理由不進行申報。根據中國政府的規定，相關部門后續完全可以并且應該重新審查并且給出相應判罰。

　　對Cypress收購芯成，首先從美國政府來說，考慮到后者合并后高達57.14%的市場份額，即使沒有客戶的“投訴”，審查肯定也會“謹慎判 斷，仔細評估”，漫漫無期。要知道美國政府現在對高科技領域的反壟斷審查越來越嚴：美國的半導體設備生產商應用材料主導的收購日本東京電子的并購中，經過 8個月的漫長審批，雖然應用材料和東京電子雙方都已經“委曲求全”地處處滿足美國司法部的“百般刁難”，但最終美國司法部還是“基于新公司在某些領域存在 壟斷的可能”否決了這個并購。

　　西方不亮東方亮嗎?最近中國政府對反壟斷的審查也越來越嚴格與專業，其中2012年聯發科收購晨星半導體的并購中，一年多后商務部才“有條件批 準”，但二者其實到現在還沒有合并。雖然Cypress可能想通過繞過中國政府審批的方式來規避正當和漫長的審批，但是Cypress公司和芯成兩家公司 過去三年中國營收都達到了必須在中國申報標準的要求。

　　雖然Cypress在收購Spansion時在美國，德國與日本分布進行了反壟斷調查的申報，沒有在中國進行反壟斷申報。但這次還能“躲過了初一，躲得過十五”?