我國的用電負荷主要集中在華東、華南、華中等中東部地區，能源需求占比達到70%以上；而能源資源則主要集中在“三北”以及西南地區。“西電東送”、“北電南供”的電力格局已經成為我國電力工業長期面臨的挑戰之一。

　　除了本就有“西電東送”的需求外，隨著2018年以來經濟下行壓力的加大，寬松的貨幣政策、積極的財政政策與穩基建相疊加，將成為穩定經濟的重要手段。有鑒于傳統基建的可投資量級正在持續變弱，特高壓和5G作為“泛基建”的重要領域，將明顯受益。2019年逐步開始建設的“五直七交”特高壓項目，有望帶來總投資超過2000億元，核心設備超過500億元的投資機會。

　　2000億投資規模可期

　　2018年9月國家能源局印發《關于加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》，共規劃了12條特高壓工程，包括5條直流特高壓項目，7條交流特高壓項目。根據不同機構從測算數據看，上述項目投資規模有望達到1800億元到2200億元不等。

　　以安信證券的測算為例。7條直流輸電工程總投資規模在1,500億元以上。核準的5條長距離特高壓直流工程，其中青海-河南、陜北-湖北、雅中-南昌3條線路動態投資規模已經初定，分別為268、236和317億元。白鶴灘-江蘇±800KV特直線路參考2017年投運的扎魯特-青州特直線路，估算投資規模在300億元。白鶴灘-浙江線路±800KV輸送容量、線路長度均與白鶴灘-江蘇接近，動態投資規模估算也在300億元。云貴互聯通道工程和閩粵聯網工程根據其落地方案、線路長度及輸送容量，參考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背聯網工程項目的建設方案及其投資情況，云貴和閩粵兩項直流工程的投資規模合計約為100億元。

　　7條特高壓交流輸電工程總投資規模在640億元左右。其中，南陽-荊門-長沙1000KV雙回路特交工程動態投資規模為160億元。張北-雄安特交工程和5條特直落地配套特交工程根據其項目落地方案，參考線路長度、輸電容量和過往1000KV雙回路特交工程落地方案和建設投資情況，我們測算其動態投資規模分別為60億元和420億元。

　　總體而言，依照過往投資內容進行現價估算，投資規模超過2000億元基本是市場的共識。

　　表一：14條輸電線路投資規模測算

　　資料來源：國家能源局、國家電網，南方電網，安信證券

　　備注：*為已公布投資規模，其余為測算

　　核心設備投資金額或達500億

　　對于總投資金額估算相對一致的機構，在設備投資規模上的測算卻千差萬別。這主要是各個機構賴以測算的對象不同造成差異，不過也有部分券商是因為測算極為不謹慎引起，如果研讀者不仔細觀察，容易引起誤導。

　　比如，國泰君安在2018年10月底發布的報告中稱：“設備占特高壓總投資約62%,另有線路材料招標、設計、土建施工等環節。”國君以“扎魯特-青州”220億投資進行設備投資拆分，設備總投資約為136億元，約占線路總投資的62%。川財證券在研究報告中也含糊的表達了設備投資占比在60%的說法。不過，國君測算的“扎魯特-青州”是直流特高壓項目，交流特高壓項目投資略有差異，且部分測算的設備估計單價過高，不能以此作為評判對象。

　　在更多的研究報告中，核心設備的投資比例在30%—40%之間，筆者認為這一測算應該更加準確。多數研究報告均提到特高壓交流變電站成本占總投資額40%—50%，特高壓直流換電站成本占總投資額的50%—60%，這其中除去站內的鐵塔和基礎建設，特高壓設備投資占比在30%到40%基本可信。其中，特高壓交流項目的設備成本占比相對更低。

　　包括興業、中信、安信和國金等機構，對設備投資比例的測算較為接近，但內部具體設備占比或沒披露，或差距仍然較大。在此，我們選取興業證券對歷史中標情況統計后的測算，可以大體判斷出特高壓直流和交流項目主要設備的投資方向。（見表二）

　　特高壓直流設備投資占比約為28.8%。直流線路一般為點對點，因此由兩個換流站構成，單條線路總投資額平均為230億元。根據國家電網電子商務平臺公布的特高壓直流線路歷史中標情況，我們統計出單條線路平均包含8個換流閥、2套直流保護系統、56臺換流變（高端換流變和低端換流變分別為28臺，均價為0.6億元）、40間隔GIS（不同線路差別大），投資金額占比合計近27%；另有直流場設備方面投資金額占比合計近2%。

　　特高壓交流設備投資占比約為20%。單條線路總投資額平均為200億元，一般包含3個站點。根據歷史中標情況看，單站平均包含11個GIS間隔（不同線路差別大）、7臺變壓器、10套電抗器、5組電容器、5臺斷路器、50套互感器、30臺避雷器等，按照一條交流特高壓線路包含3個站點測算，交流特高壓主設備投資金額占比近20%。

　　表二：特高壓直流單條線路/特高壓交流單站設備數量及單價

　　我們以興業證券測算的特高壓直流預計1420億元投資金額和特高壓交流預計570億元投資金額進行計算（總計約1990億元，注意與上文安信證券2161億元總投資額區分）。可以得到直流項目核心設備投資金額約為：408.96億元和114億元，總計522.96億元。這與安信468億元；國金458億元和平安420億元很接近，可信度較高。其他機構1000至1200億元的測算，在筆者看來不太靠譜。