鋰電成本下降再加上政策導向，近期儲能行業迎來了一波資本的青睞，成為 A股市場熱捧對象。不同的儲能產品也有對應的應用場景，盡管與需求量更大地應用于光伏、風電和通信行業需要的大功率場合儲能產品應用場景有所區別，主要應用于戶外旅行、應急備災等多種場景，面向C端的便攜儲能產品也受益良多。

深圳市華寶新能源股份有限公司（簡稱：華寶新能）擬創業板上市，6月24日獲受理，披露招股書申報稿，保薦機構為華泰聯合證券，9月30日，華寶新能審核狀態變更為中止，11月29日為已問詢，本次公開發行股票數量不超過24，541，666 股，占比為25．56％，擬募資6．76億元用于便攜儲能產品擴產項目、研發中心建設項目、品牌數據中心建設項目和補充流動資金。

華寶新能夫妻合計控股88．49％，不間斷進行關聯收購；凈利潤從幾百萬到超過2億元，毛利率上升23．08％；銷售主要通過第三方電商平臺，2020年銷售費用達2．34億元，高于當期凈利潤；新增零人供應商，最大外協加工商社保繳納人數變動大；關聯交易遭問詢，電小二受到質監局行政處罰。

夫妻合計控股88．49％，不間斷進行關聯收購

華寶新能實際控制人為孫中偉、溫美嬋，孫中偉直接持有公司24．53％的股份，通過鉅寶信泰、嘉美盛間接持有公司33．18％的股份；溫美嬋直接持有公司7．87％的股份，通過鉅寶信泰、嘉美盛、嘉美惠、成千億間接持有公司22．91％的股份，孫中偉、溫美嬋夫婦合計直接及間接持有公司88．49％的股份；孫中偉擔任公司董事長，溫美嬋擔任公司的副董事長、副總經理，對公司重大事項決策能夠產生實質性影響。本次股票發行完成后，公司實際控制人控制的股權比例仍然較高，未來實際控制人仍利用其控股比例優勢，進行各類的股權增購和減持，并進行關聯交易。

2020年10月26日，成千億以3，500萬元的價格認購公司新增注冊資本72．9167萬元，持有公司2．04％的股份。2021年3月24日，成千億完成股權代持的還原，其中實際出資人赫連建慧在份額還原過程中因擔心份額還原對其個人的影響，退出對成千億的投資，由溫美嬋以其出資的原價向赫連建慧認購其所持股份，向赫連建慧支付700萬元，對價為1元／份。赫連建慧據公開資料顯示，赫連建慧為2007年天津商業大學的《我國上市公司管理層收購定價問題研究》碩士一文作者。值得玩味的是，出現在充電樁上市企業易事特十大股東的牛散赫連建玲2021年9月30日增持至1621．51萬股，市值達1．9億元。

華寶新能成立于2011年，設立之初，公司以充電寶的ODM業務為主；公司于2015年12月從實際控制人之一孫中偉等處收購電小二全部股權，在國內逐步打造便攜儲能自主品牌“電小二”；公司分別于2016年6月及2018年9月從實際控制人之一溫美嬋等處收購 Jackery US及Jackery Cayman的全部股權，在歐美市場逐步打造便攜儲能自主品牌“Jackery”。依托“Jackery”和“電小二”兩大品牌布局境內外市場，通過線上、線下相結合的模式，已成為便攜儲能垂直領域的領先品牌。

此外，公司為了在日本市場提前布局家庭儲能產品業務，于2020年8月從紀若商事株式會社處收購了株式會社Housedog的全部股權，并將其名稱變更為“株式會社Generark Energy”，擬后續在日本市場推出家庭儲能產品；公司為進一步開拓澳洲的便攜儲能市場，于2020年 11 月從楊正平處收購Jackery Australia的全部股權，楊正平系持有公司2．94％股權的股東陳凱華之配偶。

可見華寶新能收購的企業多為關聯方名下的企業，通過不斷地現金收購關聯方，華寶新能得以布局海內外的生產銷售，同時也壯大公司的規模。

凈利潤從幾百萬到超過2億元，毛利率上升23．08％

華寶新能致力于鋰電池儲能類產品及其配套產品的研發、生產及銷售，2018年－2020年及2021年1－6月，華寶新能便攜儲能產品銷售金額分別為6，398．12萬元、2．50億元、8．91億元和7．76億元，2018年至2020年的年均復合增速達273．49％。凈利潤分別為322．03萬元、3336．46萬元、2．03億元和1．61億元。2019年及2020年，公司營業收入同比增長分別為55．23％與235．44％，凈利潤同比增長936．09％與509．77％，凈利潤伴隨營業收入同步增長。凈利潤增速顯著快于營業收入增速，公司稱，主要原因系公司利潤率更高的便攜儲能產品實現快速增長所致。

權衡財經注意到，2019年和2020年現金分紅金額分別為3，500萬元和9，700萬元，2019年分紅金額超出了當期的凈利潤。而此次募投項目中補充流動資金則為1．27億元，低于兩年分紅總和。

報告期內，華寶新能綜合毛利率分別為33．02％、48．66％和56．10％，一路攀升，2020年較2018年毛利率上升23．08％。2018年，公司主營業務毛利率水平略低于可比公司的平均水平，主要系當期公司以線下ODM模式為主，相關銷售模式毛利率較低所致；2019年及2020年，公司主營業務毛利率水平高于可比公司的平均水平，主要原因得益于公司構建了集研發、生產、品牌、銷售于一體的全價值鏈經營的M2C模式，使公司獲得了更高的產品毛利率。同行可比公司毛利率平均值在42％－26％之間，特別是2020年公司的毛利率高出同行均值十幾個百分點。

從產品結構來看，華寶新能的主要產品為不同容量規格的便攜儲能產品及充電寶，以及可與便攜儲能產品配套發電的太陽能板及相關配件。其中，便攜儲能產品為公司的核心產品，2018年－2020年，銷售金額分別為6，398．12萬元、2．5億元和8．93億元，占營收比例分別為33．21％、78．83％和83．52％；太陽能板2020年占營收比例達14．54％；2020年二者占比超98％。產品結構較為單一，若公司產品所在領域出現市場價格不可逆的大幅度下降等不利影響，且公司未能順利推出新產品并有效拓展市場，則公司將面臨業績波動較大的風險。

銷售主要通過第三方電商平臺，2020年銷售費用達2．34億元，高于當期凈利潤。報告期內，華寶新能主營業務收入主要來自于境外，占當期主營業務收入的比例分別為91．53％、87．27％和90．09％。公司境外銷售收入占比較高，為公司營業收入和利潤的主要來源，其中，美國系公司主要收入來源之一，報告期內公司在美國市場的主營業務收入占比分別為43．22％、45．69％和42．62％。業務所在國家及地區的政局動蕩、戰爭、動亂、敵對狀態以及對華政策變化對公司經營業績有較大影響。

公司主要通過線上銷售平臺開展業務，線上銷售占比由2018年的37．14％上升到2020年的85．6％。報告期內公司通過亞馬遜、天貓、京東、日本樂天和日本雅虎等國內外第三方電商平臺開展的線上銷售的銷售額占主營業務收入比重分別為35．04％、67．83％和75．99％。

報告期內，公司通過第三方平臺實現的銷售收入逐年增加，占主營業務收入的比重分別為 35．04％、67．83％及75．99％，目前已經成為公司最主要的銷售渠道。其中，亞馬遜平臺銷售收入報告期內呈現逐年增長的趨勢，2020年占主營業務收入的比例達54．75％，是公司主要的銷售渠道之一。從亞馬遜封殺中國十來萬商家的情況看，一旦落到華寶新能的頭上，或將是業績斷崖的處罰。

從存貨上看，報告期各期末公司存貨賬面價值分別為2，626．59萬元、9，353．26萬元和2．01億元，報告期各期末，存貨跌價準備余額分別為454．06萬元、254．91萬元和765．83萬元。

報告期內，華寶新能銷售費用分別為3，974．60萬元、8，511．77萬元和2．34億元，銷售費用率分別為19．34％、26．69％和21．85％。其中，銷售平臺費用分別達到899．28萬元、2，865．04萬元、1．05億元。

公司的銷售費用率高于可比上市公司平均值，主要原因系報告期內公司主要通過線上方式進行銷售，線上平臺費用費率較高，導致報告期內公司銷售費用較大。

報告期華寶新能期間費用合計分別為6，231．07萬元、1．20億元和3．45億元，總額逐年上升，期間費用率分別為30．32％、37．37％和32．20％；公司銷售費用率、管理費用率高于同行業公司，研發費用率低于同行業公司。

新增零人供應商，最大外協加工商社保繳納人數變動大

華寶新能生產所需的直接材料主要為電芯、逆變器、電子元器件和結構件等。報告期內，公司主營業務成本中材料成本金額為1．14億元、1．50億元和4．12億元，占主營業務成本的比例分別為90．54％、92．44％和87．96％，占比較高。

深圳市光瑞實業有限公司為公司2020年第三大供應商，公司向其采購太陽能板金額為6047．16萬元，占當期采購比例為12．3％。公開資料顯示，此供應商2020年社保繳納人數為0人。

深圳市躍成能源科技有限公司為公司2020年第四大供應商，交易金額為4718．51萬元，查公開資料顯示，其成立于2018年6月8日，2018年－2020年社保繳納人數分別為0人、1人和0人。

威曦科技為公司的關聯方，是公司2018年第四大供應商，交易金額為498．62萬元。

報告期內，公司外協加工的采購金額分別為385．02萬元、470．98萬元和575．22萬元，占采購總額比例分別為3．06％、2．30％和1．17％。深圳市海興科技有限公司為華寶新能最大的外協廠商，2018年－2020年外協金額分別為280．21萬元、386．25萬元和565．02萬元，占外協總額比例分別為72．78％、82．01％和98．23％。查公開資料顯示，此外協商2018年城鎮職工養老保險繳納人數為26人，職工醫療保險、生育保險、失業保險及工傷保險繳納人數均為27人；2019年城鎮職工養老保險繳納人數為39人，職工醫療保險、生育保險、失業保險及工傷保險繳納人數均為60人；2020年社保繳納人數卻變成了0人。

關聯交易遭問詢，電小二受到質監局行政處罰

自華寶新能成立以來，通過對外收購的方式取得新增5家子公司的控制權， 分別為電小二、Jackery US、Jackery Cayman、Generark Japan及Jackery Australia；其中Jackery Cayman已注銷。

實際控制人孫中偉之弟孫中國、之妹孫忠娜控制、持股、報告期內注銷、轉讓共12家公司。報告期內，正在注銷或已完成注銷的關聯方包括：香港有限、萬拓電子、萬拓國際（香港）有限公司、深圳華和泰能源有限公司、深圳藏富影視股份有限公司、深圳藏富珠寶股份有限公司、深圳市便利電電子商務有限公司、深圳市愛配電子商務有限公司和威曦科技。

2018－2020年度，關聯方中，威曦科技作為公司的供應商向公司提供手機數據線產品，各年交易金額分別為498．62萬元、341．80萬元和31．83萬元；也曾向公司原監事褚艷秋的妹夫控制的企業深圳市德品通電子有限公司銷售手機數據線產品，交易金額分別為5．51萬元、 7．73萬元和1．55萬元；曾向公司原董事雷松波控制的企業優智聯銷售定制數據線產品，交易金額分別為5．12萬元、0．99萬元和2．18萬元；威曦科技曾向公司供應商深圳市光瑞實業有限公司銷售定制DC數據線產品，2020年的交易額16．54萬元。

華寶新能生產的便攜儲能產品中搭載了數量較多的鋰離子電芯且能夠持續穩定對外輸出超過安全電壓的交流電，因此消費者在選購產品時，對產品的安全性、可靠性和穩定性均有很高的要求。2018年2月12日，電小二的產品鋒6－5000移動電源經抽查不符合《便攜式電子產品用鋰離子電池和電池組安全要求》（GB31241－2014）（以下簡稱《安全要求》）的1項質量標準，但新修訂的《安全要求》已于2018年2月1日正式實施，上述該項質量標準已不再適用，且電小二在收到檢驗不合格報告后積極聯系客戶召回，符合依法減輕處罰的情形，據此深圳市市場監督管理局龍華分局稽查科（稽查大隊）對電小二處以“沒收鋒6－5000移動電源產品59臺，沒收非法所得人民幣11，540元，罰款人民幣30，000元”處罰。

2019年9月26日，中華人民共和國皇崗海關在對華寶新能一批以一般貿易方式向海關申報出口的戶外儲能便攜式電源貨物進行檢查時查獲，四份報關單貨物的申報毛重均為4，090千克、凈重均為3，375千克，但各報關單貨物實際毛重4，175千克，實際凈重3，500千克，與申報不符。皇崗海關據此于2019年9月30日對公司作出“皇關處四簡告字［2019］0049 號”《行政處罰告知單》，對公司處以罰款人民幣0．3萬元整。

2020年12月21日，美國交通部管道與危險品安全管理局（Pipeline ＆ Hazardous Materials Safety Administration，下稱“PHMSA”）向Jackery US發出《涉嫌違法通知》，PHMSA在通知中聲稱，經其調查，認為Jackery US可能存在兩處違法情形：（1）未對售后辦公室兩名員工進行適當的危險物料處置培訓；（2）產品運輸外包裝缺少適當的危險品標簽與標識。2021年6月3日，PHMSA與Jackery US簽署了《和解協議》，同日，PHMSA出具決定要求 Jackery US在30日內繳納總額為12，660美元的罰金，Jackery US于2021年6月8日全額支付了該筆罰金。

2021年7月30日，Generac Power System， Inc．向美國特拉華州提起商標侵權訴訟，要求公司及子公司Generark US停止使用或注冊“GENERARK”商標，并對侵權行為進行賠償。2020年度及2021年1－6月，Generark US 銷售的“GENERARK”品牌產品的銷售額分別為218．77萬元、1，781．93萬元。如果公司因上述訴訟敗訴或與原告和解后無法使用“GENERARK”商標銷售產品，將對公司的境外產品銷售及經營業績造成一定的影響。華寶新能原財務總監任桂芳以調任的方式調整其崗位，崗位調整后芳繼續在公司任職，2019年 1月18日，馮先廣因個人原因辭去副總經理一職。周永力于2017年9月從公司離職，于2020年11月不再擔任公司董事職務。

最近2年在華寶新能擔任或曾擔任董事、高級管理人員的合計人數為13人， 變動的人數多達6人，變動比例為46．15％，可見其報告期變動頻繁。華寶新能2019年激勵員工合計確認股權激勵費用1，272．60萬元，2020年激勵員工合計確認股權激勵費用3，089．40萬元。

報告期內，華寶新能的研發費用占當期營業收入的比例分別為4．22％、3．25％、2．82％和2．29％，顯一路下降的趨勢，對比一下，可比同行的平均值則在4．27％、4．97％、4．74％和4．97％，而華寶新能研發人員的平均工資均低于同行業可比上市公司平均值。

通覽華寶新能的招股書，給權衡財經的印象就是一個字“變”，股東結構變動，關聯收購變動，管理人員變動，營收與凈利潤變動，而一切變動的最大的因素是行業環境，變動不大的是華寶新能的研發占比。創業板上市企業更多是高新技術企業。查閱高新技術企業認定標準里，最近一年銷售收入在2億元以上的企業，研究開發費用總額占同期銷售收入總額比例不低于3％，華寶新能2020、2021年1－6月已低于3％，若2021年下半年不大幅加大研發投入，或將大額股權激勵計入研發費用，或將在研發占比上低于高新技術企業的標準。

這一點證監會問詢中也一度提及，一旦公司不符合高新技術企業的認定條件，在現有稅收優惠到期后不能被認定為高新技術企業，將對公司的盈利能力產生一定的不利影響。報告期內，華寶新能稅收優惠合計金額分別為180．20萬元、 615．23萬元、4，187．52萬元和2，864．70萬元，對當期利潤總額影響比例分別為53．88％、17．59％、17．00％和14．81％。

華寶新能上市進程已進行到已問詢階段，在數度問詢后是否會出現“終止”或“撤回”的情況，有待后期的觀察。